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陶冬:罰單驚嚇市場 QE觸摸極限

陶冬:罰單驚嚇市場 QE觸摸極限

知名分析師陶冬於其部落格發表其對全球經濟大勢的看法,下為全文:

美國總統候選人電視辯論辯了,勝負依然難分。OPEC 會議開了,沙特時隔八年首度承諾減產,油價應聲向上。不過上周風險資產的焦點,放在某家歐洲銀行。週三彭博關於部分對沖基金將證券和現金移出這家銀行,觸發了市場對交易對手風險(third party risk)的擔心,引發資金對當年雷曼事件的回憶,風險資產受到全面拋售,銀行股慘遭屠戮,資金撤往國債和避險貨幣。週五法新社引述消息人士,美國司法部對該行的最終罰款金額可能遠遠小過初先開出的 160 億美元,抄底資金入市,大西洋兩岸股市同告反彈。該歐洲銀行的股價一度跌到單位數字,但是最終整週仍能收復失地。美股整週走高,美債整週走高,歐洲股市略跌。美元稍弱,日元再成避險貨幣而轉強,不少新興市場貨幣頗有斬獲。在 OPEC 非正式會議上,沙特阿拉伯單方面宣布每天減產 33 萬桶,市場得到意外驚喜,布倫特石油期貨價格一周拉升 7%,逼近 50 美元關口。銀行風險暫緩,黃金價格回落。受中國經濟回穩和避險情緒減弱的影響,大宗商品價格上行。

美國監管當局一張罰單,在市場上引起軒然大波,印證了筆者關於政策不確定性會在今後推高市場波動性的觀點,央行可能是動盪源頭,其他當局也可能如此。當然,此事的根源來自許多銀行之前的違規和歐洲銀行補充資本金的不力,在某種程度上銀行咎由自取。但是天文數字的罰款,幾乎一次過地清空銀行資本金,這種做法不僅沉重打擊當事銀行,更令整個銀行體系面臨陡增的風險,畢竟銀行之間存在著千絲萬縷的關聯。銀行生意本質就是賺年期錯配、風險錯配的錢,突如其來的政策重擊,很容易扯斷金融體統中最弱的一環,潛在的連鎖反應很難預先評估清楚的,受損害的一定不止那家銀行,勢必波及全球銀行體系。有趣的是,整個過程中該銀行堅稱沒有向政府尋求救援,該國政府也堅稱沒有營救計劃。該國在歐債危機中要求重債國勒緊腰帶,沒有 “大得不能倒”,現在輪到自己了。筆者相信,如果那家銀行出事,歐洲央行又要充當一次觀世音菩薩。

日本銀行上週的會議,看似通過利率控制加碼寬鬆政策,其實悄悄地關上了進一步擴張基礎貨幣的大門。安倍經濟學的第三枝箭遲遲未出,第一枝箭力竭而亡。日本經歷了接近三年的 QE,通脹目標不僅沒有達標,甚至滑入了通縮狀態。國內消費與投資均無起色,但是 QE 的副作用越來越引起央行的擔心。日本銀行決定在 JGB 爆掉之前,暫停量化干預。所謂利率干預,其實是由不停買債變成間斷性買債,只有 10 年期國債利率突破零的閾值時 BoJ 才出手,以此減少買債頻率。但是減碼版 QE 能否幫助經濟,頗有難度。央行通過控制 10 年期國債掌控整條國債收益曲線能否成功,還是頗有難度。黑田東彥十分技巧地,將刺激經濟的重任交給了財政政策,安倍晉三的頭號經濟馬仔罷工了。

本週目前可以看到的市場焦點:市場對銀行風險的解讀和九日克林頓與特朗普的第二場電視辯論。

 
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