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投資週報 20140929

 

n          每週強勢基金趨勢解析

短中線(一年以內

1)根據最新美國第二季GDP更新數據,美國全體製造業庫存調整風險降低。這是因為一方面去年第四季至今年第一季庫存調整迅速(皆已下修),第二季增長的庫存在合理範圍內,一方面根據ISM連續七月與八月的庫存調查顯示7月製造業庫存調降優於預期,八月返校效應如期開展庫存調升迅速,是故,美國製造業庫存調整呈現正常與良性的變化;(2)依據917FOMC聲名,如我們一直預先強調的美國升息機制將為:(a)依據實際通膨率與失業率究竟多快來接近目標通膨率與失業率(依序為2%以及5.2%~5.6%)來做判斷,越快來到就越早升息,反之越慢升息;(b)聯邦基金目標利率啟動升息同時將公布其上限與下限,上限為超額準備金利率(IOER),下限為固定再買回隔差利率(ON RRP)。未來上下限差距將呈現上有壓,下則可控。估計這一公布公債市場殖利率的飆升風險將降低,有利長線股債重回雙多趨勢。(c)本金再投入MBS會在升息後一次性或漸進地宣布停止,但會持有至到期為止。(d)資產負債規模的正常化至少要到2018年以後才有行動。(3)自從6/57/38/7等三次ECB會議主席德拉吉主席重複強調降息已至底限,並提出TLTRO與籌備ABS購買等非正規措施,已引起市場追逐炒作ECB推出QE的可能性,如我們預期3Q歐元轉弱,然而,隨著94ECB終於決定102日公布QE施行細則,歐元將醞釀底部形成。3Q修正完後,全球股市將重返多頭,公債市場將在4Q以後殖利率上揚,但不會急升。短天期公債走空在所難免,越長天期公債應站買方。債型商品(e.g.新興亞投資等級與全球型高收)短期震盪但長期將重回資金青睞,股型商品仍以「升息以前必有原物料與新興市場行情」為投資重點。

今年10QE將完成退場,20142H2015年全球經濟焦點議題將由「失業率」移轉至「通膨率」,金融市場將隨每次三大央行開會進行如下操作:

1.       開會前:放空新興股市並維持急跌緩漲走勢,放空原物料、放空歐元或/且做多日圓。開會後:做多全球股市維持新興市場漲幅領先成熟國家,做多原物料、做多歐元/放空日圓。

2.       今年第七次震盪約落在10/2011月第一週。今年下半年應注意的風險是:FED有關升息或未來貨幣政策正常化的「前瞻指引」出現未見過的不一致言論。

中長線(一年以上)

1.       FED升息以前必有原物料與新興市場行情。估計自今年4Q起至2016全球通膨機率相對通縮將提高。我們主張:20159月聯邦基金目標利率會升第一碼,然後20176月以前停止升息,亦即總共升15次,聯邦基金目標利率最高看到4%。如此一來,未來美國10年期殖利率最高也大致在4%左右。

2.       FOMC會議記錄,我們判斷未來FED將以區間方式來宣布升息,這將有助於減少升息對公債市場殖利率波動程度的影響,也容易使市場容易理解聯準會貨幣政策的審慎態度。如果真是以公布上、下限方式來進行升息,那確定市場利率將不致於快速走升,這對長天期公債而言必是利多訊息。

投資建議:

【評析】投資建議為:(1)發達國家:日本,(2)新興市場依序為金磚(俄羅斯以單筆短進短出為主)、拉美、亞洲、歐洲,(3)四小龍仍以台灣、香港為首,(4REITs仍是通膨概念的強勢族群。修正後產業型投資以生技、科技、上游傳產與金融為主。

 
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