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陶冬:2017年世界經濟,記住這十個日子

陶冬:2017年世界經濟,記住這十個日子
鉅亨網新聞中心

2017/01/01 12:33

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬 31 日於個人部落格發文,提醒投資人注意 2017 年十個重要...
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陶冬:美國聯準會再啟升息 全球利率又見升浪

陶冬:美國聯準會再啟升息 全球利率又見升浪
鉅亨網新聞中心

2016/12/18 11:44

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示,美國貨幣正常化將繼續甚至加快,但能否擺脫 ...
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陶冬:股債走勢現分歧 石油減產藏玄機

<span style=\"font-size: inherit; font-style: inherit; font-variant-ligatures: inherit; font-variant-caps: inherit; font-weight: inherit; background-color: rgb(241, 241, 241); color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;\"><span style=\"font-size:24px;\">陶冬:股債走勢現分歧 石油減產藏玄機</span></span><br />
<time datetime=\"2016-12-04T04:15:45.000Z\" style=\"box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px; background-color: rgb(241, 241, 241);\">
<span style=\"color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;\">鉅亨網新聞中心&nbsp;</span>2016/12/04 12:15<br />
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<span style=\"line-height:100%;\"><span style=\"font-family:標楷體;\"><span style=\"color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px;\">瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格表示,全球資金糾結於川普(特朗普)通膨、OPEC 減產和意大利公投,本周的重點將是觀察意大利公投、美國聯準會開會與 ECB 開會後的市場反應。全文如下:</span><br />
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<span style=\"color:#ff0000;\"><span style=\"letter-spacing: 1px;\">資產價格繼續動盪,全球資金糾結於特朗普通脹、OPEC 減產和意大利公投。</span></span><span style=\"color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px;\">上週最大的市場故事當屬 OPEC 的減產協議,石油輸出國組織出人意料地八年來首次達成削減產量共識,原油價格一周內攀升了 15%,至每桶 54.46 美元,創去年七月之後的新高,也是八年來最犀利的單周升勢。特朗普的基建計劃,牽動美國長期國債利率上揚,十年期國債利率在過去的一個月上升了大約 60 點。同時美國就業數據顯示,12 月非農就業新增 178K,符合市場預期,不過時薪就出現輕微負增長,聯儲距離十二月加息又近了一步,不過這個應該已經完全反映在價格上,週五兩年期國債利率回落 4 點。意大利公投牽動著投資者的心,不過意大利十年期國債利率在之前那週飆升之後,上週五回落 13 點,資金焦慮似乎略有舒緩。中國資金市場顯現銀根緊缺,銀行間拆借利率大幅上升,中國人民銀行入場干預,不過流動性緊張局面似乎還會持續一段時間,十年期國債利率再現 3%。在特朗普通脹概念引導下,美國股市再創新高,資金偏好舊經濟公司,不過 &ldquo;高處不勝寒&rdquo; 的感覺明顯,市場高位盤整。美元在一輪急升之後作調整,黃金依然缺乏動力。iPhone7 銷量欠佳,蘋果削減供應商訂單,科技股受到衝擊。</span></span></span></time>
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<p style=\"box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px;\">
<span style=\"line-height:100%;\"><span style=\"font-family:標楷體;\">特朗普當選為美國總統之後,&ldquo;特朗普通脹交易&rdquo; 成為市場的寵兒,資金認為基建項目可以提升增長的空間,同時美國通脹壓力應該再現。在此邏輯下,美股一升再升,美債被拋售。此邏輯在短期是成立的,中期就有漏洞。如果特朗普行政當局大興基建,美國的財政狀況必然惡化,長期利率必然上升,而此可能帶來經濟的下行,股價受壓。美債和美股對美國經濟的中期前景分歧頗大,其中只有一個可能正確。類似的分歧,最近在歐洲債股、日本債股、中國債股也已經出現,不同資產種類對債市的收益曲線陡峭化解讀不同,特朗普通脹究竟給我們帶到什麼樣的經濟環境中去,市場有必要深究。</span></span></p>
<div class=\"fb-quote fb_iframe_widget\" data-reactid=\"52\" fb-iframe-plugin-query=\"app_id=&amp;container_width=999&amp;href=http%3A%2F%2Fnews.cnyes.com%2Fnews%2Fid%2F3635664&amp;locale=zh_TW&amp;sdk=joey\" fb-xfbml-state=\"rendered\" style=\"box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline; display: inline-block; position: absolute; left: 302px; top: 652px;\">
&nbsp;</div>
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<span style=\"color:#ff0000;\"><span style=\"font-family: 標楷體; font-size: 16px; letter-spacing: 1px;\">OPEC 在上週三就減少產量達成協議,這是八年來石油寡頭集團首次同意凍產或減產,市場有理由感到振奮。減產讓步主要來自以沙特為首的海灣五國,和它們財政上嚴重入不敷出、迫切需要價格新秩序有關;俄羅斯也有同樣的需求,所以在最後一刻應承減產,促成了此協議。不過魔鬼在細節中、在執行中。OPEC 國家在遵守產量額度上記錄並不好,如何確保成員國不偷步,是日後的關鍵。俄羅斯信守其減產承諾,從過往歷史看也不可靠。另外,伊朗、利比亞和尼日利亞被豁免於每天減產 120 萬桶這個數字之外,但是它們現有的產量卻是計算減產的一部分。這種做法保住了 OPEC 的面子,不過可能導致日後產量超標。筆者對 OPEC 減產協議的成效將信將疑,不過對原油需求回升的展望就比較樂觀,預計明年石油的均衡價格(布倫特期貨為標的)在每桶 55 美元左右。</span></span></p>
<p style=\"box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px;\">
<span style=\"color:#ff0000;\"><span style=\"line-height:100%;\"><span style=\"font-family:標楷體;\">本週市場有三個焦點:1)意大利公投後的市場反應,2)美國聯儲開會前的市場反應,3)ECB 例會,預計起碼會將資產購買計劃延長六個月,如果市場有風吹草動,則貨幣當局可能進行口頭或流動性干預。</span></span></span></p>
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陶冬:美國政壇變天 利率曲線轉調

<span style="font-size: inherit; font-style: inherit; font-variant-ligatures: inherit; font-variant-caps: inherit; font-weight: inherit; background-color: rgb(241, 241, 241); color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;"><span style="font-size:24px;">陶冬:美國政壇變天 利率曲線轉調</span></span><br />
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<time datetime="2016-11-13T04:58:56.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;">鉅亨網新聞中心 &nbsp;</span>2016/11/13 12:58</time>
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">知名分析師陶冬於其部落格發表對全球經濟大勢的看法,下為全文:</span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">黑天鵝事件發生了,特朗普當選為美國總統,不過美國股市沒有崩盤,反而是黃金崩了,新興市場資產跌了,西海岸人民反了。共和黨候選人特朗普打破了傳統政壇的圍剿和主流媒體的預測,以大比數擊敗克林頓成為美國下任總統,風險資產價格一度出現暴跌。但是市場情緒很快恢復正常,以特朗普尋求和解的當選演說為契機,股市出現直線拉上,美元止跌回升,黃金和白銀連日兩天被拋售。美國大選遮蓋住了石油市場的頹勢和銅價的過山車式起落,不過也帶來了長期國債利率的大幅飆升,美國十年期國債利率上周大漲 36 點。中國三大期貨市場收緊槓桿,監管與熱錢大斗法,黑色期貨上演了一出黑色星期五行情。股市穩住了,但是債市大跌,飽受特朗普攻擊的耶倫如何把握 12 月加息機會,也成為市場話題。大選前利率期貨市場價格顯示市場預期 86%得概率聯儲在 12 月升息 25 點,選舉結果清晰後概率一度跌破 50%,隨後再升回 80%。美元轉強、大宗商品價格下挫,新興市場面臨新的考驗。</span><br />
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<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
華爾街拿特朗普當選開了一個玩笑。選前美國金融界幾乎清一色地支持克林頓,指出特朗普一旦勝出,經濟遭殃、市場完蛋。特朗普拿下最重要的搖擺州佛羅里達後,股市表演跳水,市場一片恐慌。但是幾個小時之後,分析員開始說特朗普一進入白宮,就會廢除許多奧巴馬推出的政策,原來完蛋的是金融監管,股市狂升。金融精英們在這場選舉中表露出了傲慢、無知和善變。<span style="color:#ff0000;">筆者認為特朗普當選結束了一個時代,結束了戰後七十年的全球化運動,結束了最近三十年的金融主導的增長模式。但是這個趨勢需要時間慢慢展開,長度可能大大超過特朗普本人的任期,其過程乃是體制的演變,而非極短期的市場調整。短期來看,特朗普既沒有能力製造就業,也沒有能力摧毀就業,市場將其政治好惡植入到分析中,在筆者看來是不理性的。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
從中期看,特朗普會從財政政策入手來支持美國經濟,而共和黨自從 1928 年來首次佔據參眾兩院多數席位及白宮,為這種擴張打開了大門。<span style="color:#ff0000;">筆者相信特朗普會減稅,簡化稅率,同時推出一系列的基建項目,將海外軍事支出用於民生,同時財政赤字再次擴大。這是近日市場新詞 Trumpflation 的內涵,美國長期國債利率躥升也反映出市場對財政政策轉向的預期。經濟刺激政策的重心由貨幣擴張轉為財政擴張,恐怕不止是美國一家,而是全球趨勢。</span>不僅美國聯儲在尋求加息的機會,歐洲央行、日本銀行和中國人民銀行也紛紛面臨量化寬鬆撞牆的窘境,迫切需要變招,但是一時間又沒有很好的新政策工具可作替代。<span style="color:#ff0000;">今年幾次首腦峰會、央行行長會議均提到加強財政擴張力度,不過在實施上卻不得要領。特朗普當選,很可能成為財政、貨幣政策切換的催化劑,推動其他國家也更積極地運用公共財政政策。如果真的如此,國債市場的收益曲線估計會變得陡峭 (steeper),短端利率仍被央行釘在超低位,長端開始上移。這其實是日本央行兩個月前就想做但未做成的,特朗普總統有可能將其變成一個全球新趨勢。利率曲線陡峭化一旦成為趨勢,資產價格、資金流向、匯率均衡點都會受到重大影響,值得關注。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color:#ff0000;">本週焦點從美國大選轉向特朗普內閣成員的選擇,對於美國歷史上第一位沒有任何政府及軍隊經歷的總統,市場當然關注在政策上語焉不詳的局外人,如何搭建政策班子。耶倫週四在參院聯席會議上作聽證,無可避免地會被問及 12 月加息展望以及特朗普時代的貨幣政策。預計耶倫會維持近期加息時機日漸成熟的言辭,不過未必對 12 月出手給予清晰答案。英國央行行長卡尼也會在國會參加聽證。</span></p>
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陶冬:要是真的川普贏了…

<h1 style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 27px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 34px; line-height: 48px; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(43, 45, 50); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span class="_uo1" itemprop="headline" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; vertical-align: baseline;">陶冬:要是真的川普贏了&hellip;</span></h1>
<div class="_1R6" style="box-sizing: inherit; margin: 20px 0px 0px; padding: 15px 3px 12px; border-width: 0px 0px 1px; border-top-style: initial; border-right-style: initial; border-bottom-style: solid; border-left-style: initial; border-top-color: initial; border-right-color: initial; border-bottom-color: rgba(204, 204, 204, 0.701961); border-left-color: initial; border-image: initial; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: 0; font-family: inherit; vertical-align: baseline; position: relative;">
<span class="_3lK" itemprop="author" itemscope="" itemtype="https://schema.org/Person" style="box-sizing: inherit; margin: 0px 15px 0px 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: bottom; letter-spacing: 0.5px; display: inline-block;"><span itemprop="name" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">鉅亨網新聞中心</span></span>
<time datetime="2016-11-06T03:35:07.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;">
2016/11/06 11:35</time>
<nav class="_LGv" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px 5px 0px 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline; position: absolute; right: 0px; top: 21px; transform: translateY(-50%); direction: rtl;">
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</div>
<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">知名經濟學家陶冬在個人部落格指出,本週市場焦點,毫無疑問地落在美國總統大選上,投資人開始懷疑,要是川普(特朗普)贏了,市場會如何反應?以下為部落格全文:</span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">聯儲開會了,非農數據公佈了,但是這些在平時對市場極其重要的數據點,抵不上聯邦調查局局長的一封信。FBI 去信美國國會,重開對克林頓電郵門的調查,希拉里-克林頓的選舉勢頭蒙受沉重打擊,與共和黨候選人唐納德-特朗普在民意調查上差距被基本拉平,整個資產市場突然發現價格與風險嚴重錯配,恐慌指數 VIX 被拉升到 22.9,美股連跌九日,上次出現這種跌法時裡根才入主白宮不久。上周公布的十月非農業就業還是不錯的,上月數字更被大幅上調,時薪增加提速;同時聯儲聲明對美國經濟復甦展現出信心,聲稱加息的條件進一步成熟。然而,美國國債市場利率在下降,美元匯率在貶值,市場目前的焦點顯然不在加息上,而在選情不明朗下的避險和去槓桿上。資金流出美元資產,日元、瑞郎和美國以外的核心國國債受到追捧,黃金一度衝破 1300 美元大關,不過最後未能企穩。市場對 OPEC 能否達成凍產協議的疑慮越來越大,傳言沙特威脅如果伊朗不同意將增產停留在 400 萬桶以下,沙特將 &ldquo;按市場需要增產,&rdquo; 布倫特石油</span><span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">上週跌掉 8.3 %,成為各大資產種類中的大輸家。</span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">美國總統選舉情節之跌宕、黑幕之黑和情色之色,讓紙牌屋編劇自愧不如,也讓美式民主在全世界面前亮了底褲。在 11 月 8 日哪位獲選人最終當選,具有重大的新聞價值。不過真正重要的是無論哪位上台,美國社會撕裂的格局已經形成,國會內憤怒多過合作,新的政府可能甫上任即成為跛腳鴨,政策意向難以變成政令,選舉的結束未必是黨爭的結束。如果克林頓宣誓成為總統後被查出嚴重洩密,電郵門可能是水門事件的翻版。特朗普的一些激進意見,可能遭受民主共和兩黨國會議員的聯手抵制。</span><span style="color:#ff0000;"><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">如果特朗普當選,市場的調整或要持續相當的時間,聯儲有機會再次延遲加息。除了大選日子確定外,美國選舉的其他一切都在不確定之中,甚至選舉失敗方是否接受選舉結果也未可知,這在美國歷史上應該說極其罕見。</span></span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">美國十月非農業就業增加了 161K,稍微弱過分析員預測中位數 173K,不過上月數字就由 156K,上方修正至 191K;失業率維持在 4.9%;小時工資環比增長 0.4%,vs 中位數 0.3%,這樣工資的同比增長加速到 2.8%,為危機以來最快的。</span><span style="color:#ff0000;"><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">筆者認為,下個月的就業數據也有若干影響,不過</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">美國貨幣當局已經有足夠的經濟數據支持在十二月調升利率的了。橫在</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">加息面前的主要障礙是大選以及可能因此觸發的市場動盪,特別是如果特朗普入主白宮,耶倫面臨兩難選擇。不加息,特朗普說要炒了她;加息,市場動蕩了,她也可能被炒。筆者估計,如果克林頓當選,聯儲 12 月加</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">息的概率接近 100%,如果特朗普獲勝,12 月加息概率 50%。</span></span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">如</span><span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">果真的特朗普贏了,市場會怎麼反應?四個星期前,市場上幾乎沒有</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">人問這個問題,因為大家(包括筆者)都認為克林頓已經勝券在握了。四天后也沒有人會再關心這個問題,因為市場價格已經告訴你答案。但是此時此刻,這卻是一個很大的問題。美國大選迄今的進程,與英國公投十分相似,性質也類似,後者可為前者提供參考。英國公投結果出乎市場預料,風險資產價格暴跌,牽連全世界金融市場。隨後資金發現公投對經濟的影響未必如想像的那麼大,資產價格迅速反彈。選舉結果的影響和雷曼倒閉後的市場衝擊不同,需要時間來慢慢體現,政治機制還會居中吸收部分衝</span><span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">擊。</span><span style="color:#ff0000;"><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">如果特朗普當選,筆者認為出現風險市場先跌後穩的可能較大,畢竟美國的政府機制和政策不是一人一朝可以改變的。接下來就是長期的真正的考驗了,特朗普到底能改變美國多少?1)取決於共和黨在國會兩院能否取得多數席位,2)取決於他和共和黨大佬們(尤其是 Paul Ryan)能否合作,3)取決於他的競選言論中有多少是當真的。</span></span><br />
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<span style="color:#ff0000;"><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">本週市場焦點,毫無疑問地落在美國總統大選上。目前選舉形勢很難預料,不</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">過</span><span style="font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 16px; letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">市場價格潛意識地還是希望克林頓勝出。英國議會開始辯論脫歐問題。</span></span>
<div class="fb-quote fb_iframe_widget" data-reactid="52" fb-iframe-plugin-query="app_id=&amp;container_width=999&amp;href=http%3A%2F%2Fnews.cnyes.com%2Fnews%2Fid%2F3601756&amp;locale=zh_TW&amp;sdk=joey" fb-xfbml-state="rendered" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: inherit; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; display: inline-block; position: absolute; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241); left: -13px; top: 1798px;">
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陶冬:歐元萎靡不振 央行分道揚鑣

<span style="font-size:26px;"><strong><span style="font-style: inherit; font-variant-ligatures: inherit; font-variant-caps: inherit; font-weight: inherit; background-color: rgb(241, 241, 241); color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;">陶冬:歐元萎靡不振 央行分道揚鑣</span></strong></span>
<h1 style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 27px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 34px; line-height: 48px; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(43, 45, 50); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span class="_3lK" itemprop="author" itemscope="" itemtype="https://schema.org/Person" style="box-sizing: inherit; margin: 0px 15px 0px 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: bottom; letter-spacing: 0.5px; display: inline-block;"><span itemprop="name" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">鉅亨網新聞中心</span></span></h1>
<time datetime="2016-10-23T09:01:24.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;">
2016/10/23 17:01</time>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在部落格文章指出,歐洲經濟復甦十分疲弱,歐洲銀行的資產負債表也依然脆弱,一旦市場對 ECB 的政策決心產生懷疑,後果將不堪設想。以下為陶冬部落格全文:</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
歐洲銀行業的形勢暫時趨穩,風險資產試探性地再拾上升軌跡,恐慌指數下沉,中國房價在統計意義上回落,日本央行行長閉上了喋喋不休的嘴,不過大西洋兩岸的匯率又起風浪。歐洲央行上週開會,決定不作政策變動,總裁德拉吉在記者會上聲稱從沒有討論過減少購債計劃。歐洲在 QE 上按兵不動,美國聯儲加息日近,歐元匯率迅速下滑,創下七個月來的新低。市場認為英國央行也隨時需要放鬆銀根以備脫歐所帶來的經濟衰退,英鎊徘徊在三十一年以來的低位。股市形勢比匯市清晰、穩定,美國藍籌股業績多數好過預期,銀行股更給市場帶來驚喜,於是資金頂住加息的焦慮入市,美股走強。歐洲股市無業績利好,不過德國銀行業沒有進一步的壞消息傳出,銀行板塊帶動大市整體向上。中國上證指數輾轉攻擊 3100 點不果,不過整週仍有斬獲;B 股則受到人民幣連日下挫的影響而出現大幅調整。此次人民幣匯率調整,沒有給全球市場造成太大的震動,中國第三季 GDP 數據也沒有帶來任何提振。OPEC 凍產決定,將布倫特石油價格推上每桶 50 美元後,本週油價穩中帶升,不過凍產消息基本被消化。黃金價格未隨美元升值而下降,不過價格走勢依然被困在箱體區域,久不見突破。</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
ECB 上週決定按兵不動,既不降息也不調整購債額度。針對市場關於 tapering(逐步降低每月購買資產的數量),總裁德拉吉號稱從未考慮過此選項,甚至暗示 12 月例會時可能加碼 QE。撇開市場反應不談,<span style="color:#ff0000;">筆者認為歐洲央行的決定以及之後德拉吉的表態都是實情。歐洲經濟復甦十分疲弱,而且是靠貨幣擴張撐出來的;英國脫歐對經濟的影響並不清晰,隱患頗多;歐洲銀行的資產負債表依然脆弱,更面臨美國巨額罰款的威脅。此時此刻就是靠著 ECB 的 QE 一口氣支撐著,一旦市場對 ECB 的政策決心產生懷疑,後果不堪設想。筆者相信歐洲沒有空間退出 QE。不過歐洲國債買少見少,ECB 現行的 QE 項目接近彈盡糧絕也是事實,當時寄予厚望的替代舉措負利率也出師未捷身先死了,德拉吉的確面臨變招的壓力。至於如何維持市場信心同時在貨幣政策上作出置換,是歐洲央行正在考慮議題。各國重啟財政刺激,同時邁出改革的步伐,應該是歐洲貨幣當局渴望見到的,但是在德法大選之年究竟 ECB 能得到多少援手就不得而知了,估計 ECB 在 12 月要加碼 QE 而非減碼 QE。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
這次歐元/美元匯率的異動,也再次提醒各國貨幣政策分道揚鑣這一現實。美國經濟復甦速度快過其他國家,貨幣正常化的政治壓力也大過其他國家。公開市場委員會成員連番強調,近月內加息的時機已經成熟,市場也預計 12 月聯儲重新啟動利率上升週期。<span style="color:#ff0000;">歐洲、日本的政策變招是無奈之舉,幾乎可以肯定減少國債購買的同時,央行會引入新的寬鬆機制;美國的加息卻有其基本面的支持。如此情形勢必強化政策間的反差,拉大市場利率差異,促使資金重新配置,帶來匯率上的變局。</span>同時日歐在政策創新上不明朗因素甚多,聯儲在加息上也是三心兩意,政策不確定性勢必增大,市場的波幅也勢必加大。<span style="color:#ff0000;">筆者以為,風險資產會面臨新的一段高危期,出現黑天鵝事件的可能性上漲。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 16px; line-height: 2; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, PMingLiU, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(51, 51, 51); letter-spacing: 1px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color:#ff0000;">本週的關注點是日本銀行。自從上次會議推出利率曲線管理之後,日本的收益率曲線並無太大變化,日本央行在債券購買上亦無太大變化,市場很想听到黑田東彥的最新解釋。美國藍籌企業的盈利對股市走向亦頗關鍵,焦點則從銀行轉向科技公司。美國第三季度 GDP 增長,環比折年率預料為 2.2%(vs 上季度 1.4%),英國脫歐公投後第一個 GDP 增長,預測環比為 0.4%(vs 上季度 0.7%),這兩個數字如果屬實,加上已經公佈的中國增長,應該可以暫時舒緩市場對全球增長的焦慮。</span></p>
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陶冬:聯準會升息再上檯面 全球貿易仍遜預期

<span style="font-size:16px;"><strong><span style="font-family: inherit; font-style: inherit; font-variant-ligatures: inherit; font-variant-caps: inherit; font-weight: inherit; background-color: rgb(241, 241, 241); color: rgb(43, 45, 50);">陶冬:聯準會升息再上檯面 全球貿易仍遜預期</span></strong></span><br />
<time datetime="2016-10-16T04:14:51.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
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<span style="color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif;">鉅亨網新聞中心</span><br />
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<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 17px; letter-spacing: 0.7px;">瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在部落格文章指出,聯準會主席葉倫升不升息主要取決於三大因素,陶冬認為:12 月升息機會不小,但並非必然。以下為陶冬部落格全文:</span></time>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51);">
風險資產動盪繼續著,恐懼就微微減輕了一點,市場焦點多元化,不同資產種類的走勢分歧。<span style="color:#ff0000;">美國貨幣政策應該是上週的一個中心點,聯儲會議紀要顯示 &ldquo;部分議員認為需要儘早加息&rdquo;,接下來耶倫談論需要 &ldquo;對通脹多一點耐心&rdquo;,美國十年期國債利率上周升 6 點,三十年期升 8 點,而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升 1 點,利率曲線陡峭化反映市場重新消化通脹預期,同時期貨市場價格折射出七成以上概率聯儲基金利率會在 12 月被調高。</span>影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利,市場對此一直有擔心,也是近期股價波動的背後原因,不過上週後期出來的三家銀行業績均好過預期,帶動了美股掉頭向好,也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點,九月出口數據大幅弱過預期,資金擔心全球衰退,以大宗商品為首的周期性資產價格受壓。<span style="color:#ff0000;">英國政府決定明年三月啟動里斯本第五十條款談判後,英鎊匯率暴跌,上週又再演跳水然後反彈的走勢,英國匯率、國債受到衝擊。</span>某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返,表示可能再裁員 10000 人,連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響,歐洲銀行股承受拋壓。OPEC 會議後,普京表示願意配合減產計劃,不過他的石油公司似乎對此興趣不大,原油價格一波三折,最終以小升為一周畫上句號。黃金還是沒有找到方向,稍挫。</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51);">
市場再次聚焦到美國聯儲的貨幣政策上。九月份會議紀要其實沒有提供什麼新鮮的信息,幾位地方聯儲主席認為應該立即加息,另幾位地方聯儲主席認為最好等到明年再動手,而決策權仍掌握在聯儲總部的幾位高管手中。美國何時加息、中期加息路線圖如何,依然由耶倫為首的三巨頭主導著。<span style="color:#ff0000;">筆者看來,耶倫加不加息取決於三個因素。1)政治壓力:如果克林頓當總統,加息有拖延的空間;如果特朗普當總統,立即加息,並準備政治環境惡化。2)外圍環境:除非出現比英國脫歐更大的政治事件和市場衝擊,除非美元匯率或金融系統性風險承受巨大壓力,相信目前聯儲對外部因素不作重大考慮因素。3)經濟數據:這是真正讓耶倫及夥伴們拿不准的。根據歷史經驗,目前的就業數據大致可以觸發 CPI 通脹,但是通脹暫時沒有明顯的爆發跡象,對下個月的數字誰也沒有把握。公開市場委員會姑且照十二月加息來管理市場預期,不過一切仍取決於數字。耶倫週五關於壓力經濟的說法,表明貨幣當局對增長的擔心甚至大過對通脹的擔心,凸顯其鴿派本色。十二月加息機會不小,但並非必然。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51);">
最近跨國機構 IMF、WTO 先後對全球貿易增長發出警號,認為今年的貿易增長明顯低過年初的預測,大幅低過戰後的平均增長水平。其實這是板上釘釘的事情,只是 IMF 們之前過於樂觀了。新的世紀以來,新興市場大約為全球 GDP 提供著三分之二到四分之三的增長,而此背後就是蓬勃的全球貿易。如今全球貿易面臨著結構性的挑戰,全球化趨勢遭到逆轉和發達國家消費能力消失。要想重拾消費旺景,必須有收入的持續增長,必須有生產力的提高,而此只能建築在改革的基礎上。至於全球化,整個世界瀰漫著民粹主義思潮,對全球貿易、生產基地轉移、移民抱排斥態度。這種環境下,新興市場國家很難得到戰後前六十年那種市場環境,貿易的高速增長一定是無米之炊。<span style="color:#ff0000;">在筆者眼中,全球範圍內經濟和收入增長陷入結構性低潮,經濟學家仍用過去的眼光和模型來預測增長是注定錯誤的,政府以過去的方法論來管理經濟也是注定會失敗的。</span></p>
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陶冬:英匯率驚顫跳水 美就業溫和攀升

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<h1 style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 27px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 34px; line-height: 48px; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(43, 45, 50); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span itemprop="headline" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">陶冬:英匯率驚顫跳水 美就業溫和攀升</span></h1>
<div class="_1R6" style="box-sizing: inherit; margin: 20px 0px 0px; padding: 15px 3px 12px; border-width: 0px 0px 1px; border-top-style: initial; border-right-style: initial; border-bottom-style: solid; border-left-style: initial; border-top-color: initial; border-right-color: initial; border-bottom-color: rgba(204, 204, 204, 0.701961); border-left-color: initial; border-image: initial; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: 0; font-family: inherit; vertical-align: baseline; position: relative;">
<span class="_3lK" itemprop="author" itemscope="" itemtype="https://schema.org/Person" style="box-sizing: inherit; margin: 0px 15px 0px 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: inherit; vertical-align: bottom; display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;"><span itemprop="name" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">鉅亨網新聞中心</span></span>
<time datetime="2016-10-09T04:17:09.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;">
10/09<br />
<span style="background-color: rgb(241, 241, 241); color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; font-size: 17px; letter-spacing: 0.7px;">知名經濟學家陶冬在個人部落格指出,上周英鎊是最大的輸家,美國 Fed 12 月升息機會大,但非必然。陶冬全文如下:</span></time>
</div>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
某家銀行的股價穩住了,某國的匯率跌趴下了,上周風險資產仍在風險的漩渦中掙扎前行,去槓桿、去風險乃是目前的全球主基調,美國就業數據和谷歌的新手機也無法幫助平撫市場的焦慮情緒。資金對歐洲銀行危機的擔心稍微喘定,<span style="color:#ff0000;">英國就引爆了另一個 &ldquo;炸彈&rdquo;。特蕾莎-梅內閣宣佈在明年三月底之前開啟里斯本條款 50 談判,英國屆時將正式啟動脫歐程序。</span>市場終於看明白原本認為是曖昧留歐派的梅,竟然是曖昧的脫歐派,英鎊開始沉淪;法國總統奧朗德公開聲稱英國必須承受脫歐決定的後果,分析員揣測歐盟不會允許英國尋挪威或瑞士模式,得到歐洲的貿易關稅優惠,英鎊加速下挫;至週五紐約剛收市東京剛開市的低成交量時段,英鎊對美元匯率在兩分鐘內插水式暴跌 6%,隨後匯率有所反彈,不過仍是上週外匯市場上的最大輸家,有趣的是英國股市是上周少數贏家。美歐日股市上週均跌,中國 A 股休市。美國九月非農就業增加 156K,時薪升 0.2%,均弱過分析員的預測,不過無論美元還是美債對此反應都相當溫和,只是多數人打消了十一月加息的念頭。上週另一個重大事件是傳言歐洲央行可能會縮減每月購買資產的規模,曾經一度令德國國債利率上漲,歐元升值,不過 ECB 予以斷然否認,號稱從未討論過這個話題。OPEC 會議上沙特宣佈單方面減產,給布倫特石油在上週帶來 6% 的進賬。黃金連跌八日,上週每盎司蝕掉 62 美元。</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
市場終於正視英國脫歐是躲不過去的問題,英鎊匯率作出反應。英國根本不存在軟脫歐的可能,因為如果英國可以選擇不遵守歐盟大家庭的政策,但又仍能享受歐盟一體化市場的優惠,勢必導致其它國家效仿,歐洲聯盟必然崩潰。<span style="color:#ff0000;">梅政府表面拖延申請里斯本 50 程序,背後試圖遊說軟脫歐的嘗試,以失敗告終。死了心的英國政府反過頭來將了歐盟一軍,通過快速啟動脫歐,對五月法國大选和九月德國大選製造話題。筆者品味梅政府在脫歐問題上,1)務實(pragmatic),運用各種手段爭取談判中的好處;2)偏向草根選票,不惜犧牲金融業的利益。如果這個判斷正確,筆者相信英鎊中期來看還會大貶。如果英鎊對歐元 1:1,英國產品哪怕面臨關稅調整,也能在歐洲市場橫行。如果英鎊對美元 1:1,英國的投資競爭力將非常地強,能吸引各國的資金。當然這個策略必須要有英格蘭銀行的大力配合才可能成功,而卡尼領導的英國央行是世界各大央行中比較具有獨立性的。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
美國九月非農就業人數增加了 156K,vs 預測中位數 172K,前兩個月的數據被下方修正 7K,失業率由 4.9% 回升到 5%,時薪環比增長 0.2%,vs 預測中位數 0.3%。這是一組相對溫和的就業數據,顯示勞工市場沒有失控,收入增長沒有失控。但是在一個完全就業的勞工環境下,要求持續 200K 以上的新增就業是不現實的,維持 100K 多一點其實就非常不錯了。具體細節上,服務業就業十分強勁,非服務業總共只貢獻了 10K 份新增職位,其中建築業有明顯改善,製造業連續收縮。民間部門貢獻 157K,主要來自專業服務業。九月數據估計會被各取所需的,市場中加息派和未必加息派各自認為是自己意見的勝利,聯儲基金利率期貨價格在數據公佈後變動不大,<span style="color:#ff0000;">目前資金給予 66% 的概率公開市場委員會會在 12 月加息。目前的概率分佈接近筆者的觀點--12 月加息機會最大但是並非必然,一切取決於今後的數據和政局變化。在上次公開市場委員會會議上,三名委員認為應該立即加息,另外三名認為今年內不應該加息。這組就業數據,看來會讓爭吵繼續下去,難為了耶倫。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color:#ff0000;">本週焦點,某國匯率和某家銀行,聯儲公佈上次例會的會議紀要,美國股市進入季報期。</span></p>
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陶冬:罰單驚嚇市場 QE觸摸極限

<h1 style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 27px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 34px; line-height: 48px; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; color: rgb(43, 45, 50); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span itemprop="headline" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">陶冬:罰單驚嚇市場 QE觸摸極限</span></h1>
<div class="_1R6" style="box-sizing: inherit; margin: 20px 0px 0px; padding: 15px 3px 12px; border-width: 0px 0px 1px; border-top-style: initial; border-right-style: initial; border-bottom-style: solid; border-left-style: initial; border-top-color: initial; border-right-color: initial; border-bottom-color: rgba(204, 204, 204, 0.701961); border-left-color: initial; border-image: initial; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: 0; font-family: inherit; vertical-align: baseline; position: relative;">
<span class="_3lK" itemprop="author" itemscope="" itemtype="https://schema.org/Person" style="box-sizing: inherit; margin: 0px 15px 0px 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: inherit; vertical-align: bottom; display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;"><span itemprop="name" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-weight: inherit; font-stretch: inherit; font-size: inherit; line-height: inherit; font-family: inherit; vertical-align: baseline;">鉅亨網新聞中心</span></span>
<time datetime="2016-10-02T05:17:53.000Z" style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-style: inherit; font-variant: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px;">
18 分前</time>
</div>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
知名分析師陶冬於其部落格發表其對全球經濟大勢的看法,下為全文:</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
美國總統候選人電視辯論辯了,勝負依然難分。OPEC 會議開了,沙特時隔八年首度承諾減產,油價應聲向上。不過上周風險資產的焦點,放在某家歐洲銀行。週三彭博關於部分對沖基金將證券和現金移出這家銀行,觸發了市場對交易對手風險(third party risk)的擔心,引發資金對當年雷曼事件的回憶,風險資產受到全面拋售,銀行股慘遭屠戮,資金撤往國債和避險貨幣。週五法新社引述消息人士,美國司法部對該行的最終罰款金額可能遠遠小過初先開出的 160 億美元,抄底資金入市,大西洋兩岸股市同告反彈。該歐洲銀行的股價一度跌到單位數字,但是最終整週仍能收復失地。美股整週走高,美債整週走高,歐洲股市略跌。美元稍弱,日元再成避險貨幣而轉強,不少新興市場貨幣頗有斬獲。在 OPEC 非正式會議上,沙特阿拉伯單方面宣布每天減產 33 萬桶,市場得到意外驚喜,布倫特石油期貨價格一周拉升 7%,逼近 50 美元關口。銀行風險暫緩,黃金價格回落。受中國經濟回穩和避險情緒減弱的影響,大宗商品價格上行。</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color:#ff0000;">美國監管當局一張罰單,在市場上引起軒然大波,印證了筆者關於政策不確定性會在今後推高市場波動性的觀點,央行可能是動盪源頭,其他當局也可能如此。當然,此事的根源來自許多銀行之前的違規和歐洲銀行補充資本金的不力,在某種程度上銀行咎由自取。但是天文數字的罰款,幾乎一次過地清空銀行資本金,這種做法不僅沉重打擊當事銀行,更令整個銀行體系面臨陡增的風險,畢竟銀行之間存在著千絲萬縷的關聯。</span>銀行生意本質就是賺年期錯配、風險錯配的錢,突如其來的政策重擊,很容易扯斷金融體統中最弱的一環,潛在的連鎖反應很難預先評估清楚的,受損害的一定不止那家銀行,勢必波及全球銀行體系。<span style="color:#ff0000;">有趣的是,整個過程中該銀行堅稱沒有向政府尋求救援,該國政府也堅稱沒有營救計劃。該國在歐債危機中要求重債國勒緊腰帶,沒有 &ldquo;大得不能倒&rdquo;,現在輪到自己了。筆者相信,如果那家銀行出事,歐洲央行又要充當一次觀世音菩薩。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
日本銀行上週的會議,看似通過利率控制加碼寬鬆政策,其實悄悄地關上了進一步擴張基礎貨幣的大門。安倍經濟學的第三枝箭遲遲未出,第一枝箭力竭而亡。<span style="color:#ff0000;">日本經歷了接近三年的 QE,通脹目標不僅沒有達標,甚至滑入了通縮狀態。國內消費與投資均無起色,但是 QE 的副作用越來越引起央行的擔心。日本銀行決定在 JGB 爆掉之前,暫停量化干預。所謂利率干預,其實是由不停買債變成間斷性買債,只有 10 年期國債利率突破零的閾值時 BoJ 才出手,以此減少買債頻率。但是減碼版 QE 能否幫助經濟,頗有難度。央行通過控制 10 年期國債掌控整條國債收益曲線能否成功,還是頗有難度。黑田東彥十分技巧地,將刺激經濟的重任交給了財政政策,安倍晉三的頭號經濟馬仔罷工了。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; color: rgb(51, 51, 51); background-color: rgb(241, 241, 241);">
<span style="color:#ff0000;">本週目前可以看到的市場焦點:市場對銀行風險的解讀和九日克林頓與特朗普的第二場電視辯論。</span></p>
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陶冬:非農未解加息爭議 日銀再求擴張框架

<strong><span style="color: rgb(43, 45, 50); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; font-size: 34px; line-height: 48px; background-color: rgb(241, 241, 241);">陶冬:非農未解加息爭議 日銀再求擴張框架</span></strong><br />
<span class="_3lK" style="box-sizing: inherit; margin: 0px 15px 0px 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; vertical-align: bottom; display: inline-block; letter-spacing: 0.5px; color: rgb(43, 45, 50); background-color: rgb(241, 241, 241);">鉅亨網新聞中心</span>
<time style="box-sizing: inherit; margin: 0px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 15px; line-height: 1; font-family: &quot;Titillium Web&quot;, Arial, sans-serif; vertical-align: bottom; color: rgb(130, 130, 130); display: inline-block; letter-spacing: 0.5px; background-color: rgb(241, 241, 241);">
2016/09/04 13:30<br />
<span style="color: rgb(51, 51, 51); font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; font-size: 17px; letter-spacing: 0.7px; line-height: 30.6px; text-align: justify;">瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在部落格文章指出,對於美國聯準會接下來升息的時機,市場意見分作兩大派別。陶冬認為,美國股、債、匯市的大幅波動,折射著這種意見分歧,也給公開市場委員會出了一道難題。以下是陶冬部落格全文:</span></time>
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<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; text-align: justify; color: rgb(51, 51, 51);">
在九月還是十二月加息問題上,市場眾說紛紜,大家都等著八月就業數據來指點迷津。<span style="color:#ff0000;">八月非農業就業數據公佈後,市場還是眾說紛紜,九月加息派認為就業增長仍屬強勁,聯儲應在本月出手,而十二月加息派則相信新增就業人數較上兩個月大幅降低,聯儲有足夠的空間等到十二月再行動。</span>上週五美國股市、債市和匯市的大幅波動,折射著這種意見分歧,也給公開市場委員會出了一道難題。從 PMI 來看,全球工業生產速度在放緩;從大國政府和 IMF 的言論看,財政政策需要增加刺激力度,來彌補貨幣政策效果遞減所帶來的政策盲區。但是無論經濟或市場卻又看不出短期有大的危機浮現,資金仍在增槓桿,美股距離八月中的歷史新高不遠,美歐國債市場穩中見升,新興市場重見生機。石油市場猜測沙特與俄羅斯的言論,究竟對 OPEC 會議能否凍結產量有多大作用,石油期貨價格十分動盪。黃金自身動力不足,跟隨美元匯率起落。</p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; text-align: justify; color: rgb(51, 51, 51);">
美國八月非農就業新增 151K,低過市場預測中位數 180K,遠遠低過上月的 271K,失業率維持在 4.9%,時薪增長放慢到 0.1%(環比 2.4%)。此組數字弱過預期,不過對此的解讀就存在很大的分歧。部分市場人士認為 151K 仍是很強烈的,公開市場委員會會在九月例會上重啟加息程序;另外一部分則認為就業增長放緩給了聯儲觀察的空間​​,他們預言十二月加息。<span style="color:#ff0000;">筆者認為,在一個接近完全就業的勞工市場,151K 增加應屬強勁,支持聯儲重回漸進式加息。不過數據沒有強到逼迫聯儲立即動手,而耶倫為首的核心決策層尚未完全準備好行動,國債市場也沒有準備好。耶倫對製造市場動盪心存審慎,目前應該是作進一步鋪墊來營造市場預期的時候,而不是迅速出手殺市場措手不及。漲工資帶動通脹全面上升,始終是貨幣當局的一個心病,也是他們重回加息程序的原因,但是這個通脹通道目前仍是理論推測,威脅暫時沒有迫在眉睫。</span>英國脫歐危機短期看似乎是過眼煙雲,不過外圍經濟增長難的困局並未打破,美國孤軍加息對匯率的衝擊亦是擔憂。<span style="color:#ff0000;">筆者維持之前的判斷,九月加息機會不大,聯儲會通過言論轉鷹來引導市場回歸漸進加息的預期,十二月能否加息成事,仍要看今後的數據。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; text-align: justify; color: rgb(51, 51, 51);">
<span style="color:#ff0000;">上周香港市場銀行股大漲,帶動指數攀升。出現此現象與對沖人民幣匯率有關,不過筆者看來主題更多在於收息率。由於經年的貨幣寬鬆,全世界範圍內資產收益率越來越低,在中國這種現像被稱為資產荒,在海外市場則被稱為 yield hungry。</span>某大全球銀行 dividend yield 達到 6.5%,不少中資銀行 5% 左右的 dividend yield、7-8 倍 PB,這些與曾經瀕臨破產邊緣的歐豬國家的負利率國債形成鮮明對照。當市場對新興市場的風險意識改善之後,這種高股息證券受到追捧。筆者<span style="color:#ff0000;">以為,這些銀行的盈利和壞賬率未必有顯著的改善,但是市場對新興市場風險的重新評估和對高股息的追求,帶來風險溢價的 re-rating(再評估)。</span></p>
<p style="box-sizing: inherit; margin: 0px 0px 30px; padding: 0px; border: 0px; font-variant-numeric: inherit; font-stretch: inherit; font-size: 17px; line-height: 1.8; font-family: &quot;Open Sans&quot;, Arial, &quot;Hiragino Sans GB&quot;, &quot;Pingfang TC&quot;, &quot;Lantinghei TC&quot;, &quot;Microsoft YaHei&quot;, &quot;Wenquanyi Micro Hei&quot;, &quot;WenQuanYi Zen Hei&quot;, &quot;ST Heiti&quot;, SimHei, &quot;WenQuanYi Zen Hei Sharp&quot;, &quot;Microsoft Jhenghei&quot;, sans-serif; vertical-align: baseline; letter-spacing: 0.7px; text-align: justify; color: rgb(51, 51, 51);">
日本銀行於 9 月 20-21 日開會,在行長黑田矢言進一步寬鬆的言論之下,市場對 BoJ 的政策有期望,不過筆者對此並不以為然。日本央行基本上沿著 QQE(質化的量化寬鬆)和 NIRP(負利率)兩條主線展開貨幣寬鬆政策的。做進一步量化寬鬆,需要行政當局發行新的巨額國債相配合,暫時難成事,不過 BoJ 應該會擴大資產購買範圍。負利率政策正在壓縮銀行的利差,但是央行堅稱項目很順利。既然順利,就有進一步推進的空間。<span style="color:#ff0000;">筆者相信 BoJ 的下一個動作,主要在負利率上作文章,不過幅度應該有限。儘管黑田嘴硬,筆者估計日本銀行不久會指出,擴大資產負債表是有盡頭的,並著手構建新的可持續的中期資產購買計劃。</span></p>
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